通信行业周报2023年第31期：华为发布5G-A解决方案，星链推出手机直连卫星业务

  医药生物周报（23年第39周）：降糖/减重产业链主题投资行情复盘，持续关注后续催化剂

  家电行业周报（23年第41周）：双十一活动时间再次精简，9月家电出口增长19%

  非金属建材周报（23年第41周）：旺季水泥供需边际改善，库存回落价格上行

  万华化学(600309.SH) 财报点评:单季度业绩同比增长28%，继续推进重点项目建设工作

  蒙草生态(300355.SZ) 深度报告:生态修复业务稳健发展，牧草及草种业务带来增量业绩

  百润股份(002568.SZ) 财报点评:强爽放量趋势延续，预调酒龙头地位有望持续强化

  国信高频宏观扩散指数B小幅上行。本周国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B小幅上行。从分项来看，本周消费领域景气变化不大，房地产领域景气继续上升，投资领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上升，表现略逊于历史中等水准，或表明国内经济景气延续企稳但上行动力略偏弱。

  2023年10月13日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得104.1，指数C录得-5.3%（-0.2pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周上行，PTA产量较上周下行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业开工率较上周上行，螺纹钢产量、水泥价格较上周下行，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指均较上周上行，国内房地产领域景气有所上升。

  （1）本周食品、非食品价格均下跌。2023年10月食品、非食品价格环比或均低于季节性。预计10月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.1%，10月CPI同比或持平上月的零。

  （2）三季度国内流通领域的生产资料价格持续上涨，或反映国内需求处于企稳回升过程中。10月上旬国内流通领域的生产资料价格出现小幅下跌。预计2023年10月国内PPI环比维持正值，PPI同比或持平上月的-2.5%。

  9月我国新增社融4.12万亿元（预期3.73万亿元），新增人民币贷款2.31万亿元（预期2.54万亿元），两者均出现超季节性改善。M2同比增长10.3%，略低于预期（10.6%）。

  一是总量数据大体符合预期。9月金融数据进一步印证了当前我们国家的经济的利好因素在不断累积。当然，如在此前的金融数据解读中所强调，当前我国“宽信用”依然处于政策引导阶段，体现为数据波动加大，季节性凸显，呈现“弱月更弱，强月更强”的特征。从这个意义上，9月金融数据并未超预期，需要我们来关注的是10月能否打破此前“弱月”超季节性走弱的规律。

  二是政策“组合拳”效力显现，信贷结构出现改善。从结构看，同比增量的贡献主要源自9月政府债券净融资（76.3%）和非标（26.9%），信贷同比基本持平（-3.1%），企业直融构成拖累（-6.5%）。8月以来，包括提振民营经济、优化房地产政策、减轻居民负债压力和降息等增量措施密集出台，经济运行也总体回暖，两者共振带动了信贷数据的持续改善。特别是结构上，企业贷款中票据贡献转负，指向贷款投放质量提升；居民中长贷显著回暖，一扫今年二季度以来的疲弱态势，贡献了近乎全部（96.7%）居民贷款的同比增量。

  三是资金使用效率温和修复。相较亮眼的总量数据，本月反映资金真实需求和使用效率的社融-M2与M2-M1两大指标均出现边际改善，指向我们国家的经济内生动能在逐步企稳。

  关注民企短期战术与长期战略配置价值。1）战术配置维度，2018年10月民企座谈会后非公有制企业相对大盘亏幅企稳收窄，2019年初伴随经济数据确认内生动能、全面超预期降准后，市场反弹，民企100表现出更大弹性。年初至今民企相较大盘整体承压，整体收益表现与偏股混基相近，估值收敛幅度较大，近期市场监督层面、立法层面政策暖风频吹，民企迎来战术配置窗口期；2）战略配置维度：民企助力工业体系转型发展，是现代化产业体系建设不可或缺的重要环节，未来民企或以更积极的姿态参与到科学技术创新平台建设中，与国央企协同共进；3）策略增强维度: ROE与△ROE仍是关注指标，参考2019年Q3第二轮民企行情分化，民企100 ROE高于其余民企指数且连续三季度△ROE录得正值，2019年6-10月优势明显。

  优质低估值民企渐入布局期。从近期经济数据看，经济复苏的趋势在延续，但市场整体情绪仍处低位，风格均衡仍是演绎路径，民企内部基于成长、价值风格均能自下而上择股，操作层面具备可行性，沿低估值、高质量两条主线）低估民企：自上而下看，民企龙头指数在民企主题内部仍有低估优势，民企创新估值收敛幅度较大；行业方面，农业、轻工、公用、社服、军工、有色、电力设备内部或存在相当比例低估民企；2）优质民企：考量ROE 边际变化、股息率、未来盈利状况、流动性自下而上筛选优质民企。

  行情概况：全球市场涨多跌少，A股市场小幅调整。10月9日至10月13日，海外主要市场指数中，日经 225、韩国综合指数表现占优，国内市场方面，各宽基指数涨少跌多，科创50上涨0.44%领跑主要宽基指数，成长优于价值、大盘略优于小盘。电子、汽车、医药分别上涨4.90%、3.38%、2.00%。主题方面，华为链领涨。

  估值：宽基指数估值分化，科创50、创业板指估值位于历史10%分位数以下，可选消费板块本周估值降幅靠前，社会服务、零售估值分别下降3.30、1.36倍；新兴起的产业方面，虚拟人、工业母机、航空装备估值收敛幅度较大。

  资金：融资净买入275亿，北上资金流出131.44亿。电力设备、机械设备、交通运输、计算机、餐饮净流出排名靠前。

  Arista是全球知名交换机品牌，主要是做网络通信设施与通信系统的研发、生产、销售和服务。企业成立于2004年，于2008年上市，为大规模数据中心和园区网络提供了软件驱动的认知云网络设备及解决方案。公司下游市场拓展在互联网、金融、政企、传媒等领域，微软和Meta近些年占Arista收入比重超过30%。公司2023年上半年营收达28.1亿美元（YoY +46%），净利润9.3亿美元（YoY +62%）。

  软硬件解耦已成为未来网络发展的新趋势，Arista也是通过软硬件解耦方案打开市场。开放的硬件和软件可以突破传统品牌的封闭黑盒系统。其中，开放的可编程芯片不再受传统ASIC固定的开发限制。目前博通、思科等厂商均已研制可编程芯片。开放的软件操作系统具备开源属性，厂商/公司能够自主在开源系统完成无感知升级，并且不用雇佣大量专业软件研发人员，经营效率得到提升。

  2022年全球数据中心交换机市场规模超200亿美元（YoY +20%），园区网络设备市场规模超600亿美元（YoY+11%），主要设备供应商包括思科、Arista、华为等。根据IDC数据，2022年交换机全球市场规模超440.3亿美元（YoY +17%），其中数据中心交换机市场规模超200亿美元（YoY +20%），市场占有率排名前三分别是思科（30%）、Arista（19%）、华为（9%）。2022年园区网络设备总体市场规模超600亿美元（YoY+11%），增速创历史上最新的记录，园区交换机、WLAN（Wifi）、路由器商品市场前三主要被华为、思科、HPE占据。

  Arista产品（基于最领先的商用芯片开发）技术指标属行业领先水平，可灵活扩展和管理的EOS和CloudVision操作系统是公司核心优势。1）产品方面，公司已发布800G数据中心交换机并向市场推出AI网络解决方案。2）公司自研EOS（Extensible Operating System）和CloudVision管理操作系统基于Linux开发可编程，灵活扩展能力强，已在AWS、Azure、Google Could应用。3）公司基于博通等厂商最先进的商用芯片开发产品，相较于思科等自研芯片厂商，其新产品迭代周期短，应用场景范围广。4）公司重视客户服务，在第三方机构服务评分中名列前茅。

  基于软硬件解耦等核心战略，Arista过去十年全球市占率由3%提升至19%，根据彭博一致预期，预计公司2023-2025年营收分别为51.4/63.6/71.7亿美元，净利润18.3/19.7/22.4亿美元。其发展路径对我国交换机厂商有重大借鉴意义，我国头部交换机厂商已在软硬件解耦、RoCE、自研芯片等领域积极布局，如华为、新华三已发布了800G交换机支持AI网络方案，锐捷网络持续深耕软硬件解耦的交换产品，中兴通讯自研了交换芯片，以及菲菱科思和共进股份积累了较多OEM/ODM经验。IDC数据，2022年我国交换机市占率排名前五厂商分别为华为、新华三（紫光股份）、锐捷网络、思科、中兴通讯。推荐关注交换机主要供应商【紫光股份】、【锐捷网络】、【中兴通讯】，及主要代工厂商【菲菱科思】、【共进股份】。

  通信行业周报2023年第31期：华为发布5G-A解决方案，星链推出手机直连卫星业务

  行业要闻追踪：《算力基础设施高水平质量的发展行动计划》发布。《行动计划》在算力规模、智算算力占比、运算力、应用侧等方面均给出了明显的定量计划，有望加快国内AI产业的发展，同时AI应用端的推动也有望带动以服务器-交换机-光模块为核心的算力基础设施长期需求。

  华为发布5G-A全系列解决方案。5.5G的速率增强主要是依靠超大带宽、ELAA（超大规模天线阵列）、载波聚合等技术。华为5G-A新方案在产品方面的升级有望驱动整体行业发展，建议关注基站侧PA、滤波器、天线等元器件核心供应商。同时，本周工信部批复5G-R试点频段，5G专网应用逐步落地，5.5G的网络特性也有助于逐步推动5G其他应用和生态发展。

  星链推出手机直连卫星业务。星链手机直连卫星业务方案适用于现有的LTE手机，预计2024年实现短信发送、2025年实现语音通话和数据传输，并支持IOT（物联网）。整体看来，包括此前华为Mate 60发布等手机直连卫星应用持续落地，卫星互联网应用正逐步加速，推荐关注卫星互联网产业链。

  行业重点数据追踪：1）运营商数据：据工信部，截至2023年8月，5G移动电线G基站总数达313.8万个；3）云计算及芯片厂商：23Q2国内三大云厂商资本开支合计126.5亿元（同比-22%，环比+54%）；23Q2海外三大云厂商及Meta资本开支合计335.0亿美元（同比-9%，环比-1%）。2023年9月，服务器芯片厂商信骅实现盈利收入3.22亿新台币（同比-32.2%，环比+32.1%）。

  行情回顾:本周通信（申万）指数下跌0.05%，沪深300指数下跌0.58%，板块表现强于大市，相对收益0.53%，在申万一级行业中排名第7名。在我们构建的通信股票池里有176家公司（不包含三大运营商），本周平均涨跌幅为3.95%，各细致划分领域中，5G板块领涨，涨幅为9.3%。

  1）光纤光缆：多地近期加速海风项目用海审批加速及启动，相关企业有望迎来业绩复苏增长，目前该子领域估值处于过去3年低位。建议关注海风海缆企业（中天科技、亨通光电等）。

  2）AI算力：AI相关通信设施商三季度业绩有望进一步加速，建议关注ICT设备（紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、菲菱科思等），光器件光模块（中际旭创、天孚通信等），IDC温控（英维克、申菱环境等）。

  3）卫星互联网：政策持续催化，非公有制企业参与度有望提升。建议关注卫星通信载荷（铖昌科技、信科移动、国博电子等）。

  2023年10月份的重点推荐组合：中国移动、中际旭创、中天科技、英维克、铖昌科技、亿联网络、润泽科技。

  医药生物周报（23年第39周）：降糖/减重产业链主题投资行情复盘，持续关注后续催化剂

  本周医药板块表现强于整体市场，生物制品板块领涨。本周全部A股下跌0.38%（总市值加权平均），沪深300下跌0.71%，中小板指上涨0.06%，创业板指下跌0.36%，生物医药板块整体上涨2.00%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨2.62%，生物制品上涨4.11%，医疗服务上涨3.40%，医疗器械上涨1.46%，医药商业下跌0.45%，中药下跌1.13%。医药生物市盈率（TTM）28.05x，处于近5年历史估值的34.13%分位数。

  从降糖到减重，GLP1RA成为全世界焦点。降糖/减重药投资主题近一个月的股价走势显示，有明确产业趋势和广阔市场空间的领域在估值高度和投资宽度上将得到非常明显扩展。在降糖/减重的产业浪潮下，建议关注以下几个方向的投资机会：1）首先看好国产相关制剂公司，特别是处于临床后期或者有差异化多靶点布局的公司。我们大家都认为，进口产品、国产创新药与国产生物类似药将成为未来国内GLP1RA市场之间的竞争的三股主要力量，建议关注：信达生物、华东医药、恒瑞医药等。2）布局多肽赛道、资金实力丰沛雄厚的CDMO龙头，如药明康德、凯莱英、九洲药业等。3）具备先发优势的国内规模化多肽原料药CDMO及上游企业，如诺泰生物、圣诺生物、普利制药、昊帆生物等。4）并推荐关注渗透率低、进口替代空间广阔的国产胰岛素注射笔产业链和持续血糖监测产品，如美好医疗、迈得医疗等。

  10月月度观点：上市公司三季报将陆续披露，和院内诊疗需求相关度较高的标的预计短期业绩受一定的影响，但市场对医药行业整顿的影响已较充分预期。在这个大前提下选择产品、经营、管理等各方面具有突出竞争优势的有突出贡献的公司，大概率能在未来3年医药行业向上的周期中获得超额收益。医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。

  家电行业周报（23年第41周）：双十一活动时间再次精简，9月家电出口增长19%

  本周研究跟踪与投资思考：双十一大促规则发布，今年双十一活动时间再次有所收缩，节奏更为明快，各平台跨店满减力度基本固定。9月我国家电出口额（人民币口径）同比增长19%，延续高景气表现。

  双十一节点：活动时间再次收缩，节奏更为明快。天猫双十一活动时间再次压缩，京东活动时间首次缩减，活动节奏更为紧凑。根据各平台发布的双十一活动安排：1）天猫双十一活动时间自2022年开始缩短后，今年在时间上再次压缩，两次现货预热时间均有所减少。2）京东平台双十一活动时间主要缩减预售及品类专场的天数，不同促销活动的衔接更为紧密。3）抖音平台双十一活动时间有所延长，从之前的10月31日开始变为10月20日开始。4）拼多多双十一活动时间则基本没变。

  双十一平台优惠：跨店满减力度基本固定。今年双十一天猫继续推出满300减50（约83折）的跨店满减活动，京东是满299减50（约83折），淘宝为满200减30（85折），基本延续了2022年双十一以来的满减力度。自2022年以来，各平台的满减形式基本固定下来，618及双十一的平台跨店满减金额基本相同。

  家电出口持续向好，9月出口额增长19%。9月我国家电出口量增长23%，出口额增长19%（人民币口径），出口表现持续高景气。海关总署多个方面数据显示，9月我国家电出口额达到588.8亿元，同比增长19.0%；以美元计算，出口额为81.9亿美元，同比增长12.4%；出口量为3.5亿台，同比增长23.0%。随着原材料价格及海运成本的下降和人民币贬值，出口均价持续回落，9月我国家电出口均价同比下降8.6%至23.2美元/台。今年下半年以来我国家电出口进入低基数区间（2022年8-12月我国家电出口额均有10%以上的下滑），预计后续家电出口仍有望保持比较高的增长。

  重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-1.58%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.1%、-1.7%至7978/2200.5美元/吨；上周冷轧价格周环比-0.30%至4716元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线%。海外天然气价格：周环比-0.9%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股票比例周环比变化+0.01%/-0.11%/-0.01%。

  核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、海信家电、奥马电器、格力电器；厨电推荐老板电器、火星人；小家电推荐倍轻松、光峰科技、小熊电器、新宝股份；零部件板块推荐大元泵业。

  非金属建材周报（23年第41周）：旺季水泥供需边际改善，库存回落价格上行

  社融表现延续偏强，居民中长期贷款需求改善。9月新增社融4.12万亿，比上年同期多增5789亿元，延续上月偏强趋势；新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1600亿，其中居民信贷回升明显，9月新增金额8585亿，同比多增2082亿，主要受居民中长期贷款增加支撑，当月新增5470亿，同比多增2014亿，年内仅次于3月份水平；M2同比增长10.3%，增速环比上月末回落0.3个百分点。随着一系列积极政策持续释放，经济运行回升向好基础获得巩固，9月制造业PMI指数已重回扩张区间，房地产销售需求在政策加速落地背景下短期获得改善，后续可持续性可进一步跟踪观察。

  本周行情回顾：本周申万建筑材料指数下跌3.93%，跑输沪深300指数3.22pct，位居所有行业中第28位。细分板块涨跌幅前3位为：玻璃（-1.1%）、水泥（-2.8%）、水泥管（-2.8%）；后3位为：涂料（-7.1%）、防水材料（-6.6%）、陶瓷、瓷砖（-6.1%）。

  重点板块数据跟踪：1）水泥：需求继续提升，出货率较节前有所提高，受成本上涨影响，叠加错峰生产与行业自律，水泥价格小幅上行，全国P.O42.5高标水泥均价361.0元/吨，环比+0.46%，库容比73.1%，环比-1.9pct；2）玻璃：浮法玻璃刚需补货，出货良好，价格持续上涨，现货主流均价2145.6元/吨，环比+1.42%，重点省份库存4001万重量箱，环比-3.64%；光伏玻璃3.2mm镀膜主流价格27.5元/平米，较节前一周环比-1.82%，库存天数17.88天，环比+3.53%；3）玻纤：截至10月12日，2400tex无碱缠绕直接纱全国均价3343.09元/吨，环比-0.93%，电子纱主流报价7800-8800元/吨，电子布3.2-3.8元/米，较节前延续平稳走势。

  投资建议：近期政策持续落地，有助于提振市场信心、改善地产销售预期，地产链相关建材有望持续受益。同时，今年以来消费建材有突出贡献的公司整体表现出较强经营韧性，收入结构优化，经营质量提升，盈利改善趋势有望持续，叠加供给出清带来格局优化效果显现，市占率也有望加速提升，细分龙头中长期成长逻辑依旧，建议逢低配置地产链优质企业，关注各细致划分领域龙头标的，推荐东方雨虹、三棵树、坚朗五金、北新建材、伟星新材、兔宝宝、科顺股份等；同时关注政策预期向好背景下，周期建材估值修复机会，推荐高股息支撑下具备有良好安全边际的海螺水泥、华新水泥，关注旗滨集团、南玻A、中国巨石；其他领域建议关注铝模板细分赛道头部企业志特新材和专业照明领域有突出贡献的公司海洋王。

  重大会议召开，“一带一路”预期落地导致建筑板块回调。今年“一带一路”预期在上半年持续积攒，在重大会议召开前预期落地，导致建筑板块短期大幅回调。随着10月“一带一路”峰会召开，对“一带一路”的预期基本已经消化完毕，板块回调相对充分。年初至今国际工程标的北方国际涨59%，中材国际涨26%，中工国际涨20%，中钢国际涨18%，距离最大涨幅已经明显回落；从海外订单变化上来看，上半年中材国际海外订单增长205%，中钢国际+96%，后续业绩有较大的兑现潜力，估值修复机会凸显。

  专项债发行明显提速。季度单月的专项债新增规模分别同比增长了2倍10倍和13倍，前三季度的专项债累计新增同比降幅收窄到-2.7%。去年8月国常会安排新增5000亿专项债结存限额，若按照预期今年10月新增3.85万亿专项债额度发行完毕，那么年底之前仍有使用结存限额的可能。

  9月新开工没有到达预期，预计四季度新开工仍保持提速趋势。8月的项目新开工有明显的提速，8月单月新开工同比增长10.6%。9月新开工略不及预期，投资额单月环比+15.6%，单月同比-29.6%，其中受到了上年专项债结存限额快速落地带来的高基数的影响。我们预测10月实物工作量增速累计同比+23.8%，较上月下滑0.3pct，对应基建增速中枢+7.7%，预计较9月继续下滑0.1pct，预计统计局基建投资增速仍有小幅下行的压力。

  “存量改造”有望接棒成为新主线。。随着传统的基建项目投资效率下滑，财政资金只能适度舍弃项目本身的收益性，而寻求产业链带动作用更强，更加有利于民生福祉的投资领域，而改造类项目投资空间大，惠及范围广，政策支持可有效刺激地产链行业需求，且兼具公益性和一定的收益性，是当前最具必要性和可行性的基建投资方向之一。推荐关注优先布局重点城市历史经验比较丰富的龙头标的：青岛的德才股份、深圳的建科院、上海的华建集团。

  投资建议：重视“存量改造”需求释放带来的投资机会。经历持续回调后，建筑板块估值已经回到较低的位置，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力显著提升。从预期回暖方面看，城中村和城市更新等新领域有望迎来政策支持，相应的投资规模有望大幅度增长；从业绩兑现角度看，“一带一路”主题中业绩兑现确定性较高的标的回调后吸引力显著提升。重点推荐：太极实业、建科院、德才股份、中材国际、中国中铁、中国铁建。

  风险提示：宏观经济下行风险；政策落地没有到达预期的风险；改造类项目审批进度没有到达预期；地方财政压力持续增大。

  消费电子备货旺季拉开帷幕，电子行业数据全面升温。过去一周上证下跌0.72%，电子上涨4.90%,子行业中光学光电子上涨6.80%，同期恒生科技上涨1.67%，费城半导体下跌0.64%。据产业链跟踪，消费电子备货旺季已拉开帷幕，手机面板、存储、被动件、模组等细分行业数据全面升温。一方面基于华为高端机型自主可控进程的突破，鲶鱼效应下各终端品牌积极备货以稳定自身市场占有率；一方面基于终端补库存需求的体现，3Q23消费电子产业链延续2Q23以来的弱复苏趋势，环比继续上扬，4Q23出货展望则更加积极。考虑到3Q22以三星牵头的砍单所造成的低基数影响，未来两个季度财务报表数据表现将加速改善，消费电子有望迎来板块性配置行情。继续推荐：电连技术、光弘科技、顺络电子、力芯微、传音控股、东山精密、硕贝德等。

  受旺季需求推动，10月手机面板价格稳中有涨。据CINNO数据，受旺季备货的拉动，手机面板供应三季度维持紧张态势，四季度需求仍然强劲，价格稳中有涨，其中：a-Si面板10月需求平稳，面板厂价格企稳，预计四季度保持平稳；LTPS面板10月需求仍然旺盛，供不应求的状态或将持续至年底，整体价格趋稳，部分低价产品已涨价；AMOLED在需求景气带动下，刚性及柔性AMOLED价格降幅收敛后趋稳。CINNO预测10-11月LTPS/柔性AMOLED低价产品或将小幅涨价。我们大家都认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD产业的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A、TCL科技等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM厂商的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。

  海关总署公布三季度消费电子进出口数据，手机、笔电市场均已回暖。10月13日国新办发布我国前三季度进出口情况，机电产品出口10.26万亿元，同比增长3.3%，占出口总值的58.3%，同比提升1.5pct。消费电子产业进出口呈现复苏势头，集成电路进出口在8、9月连续环比回升，9月手机、电脑出口同比降幅明显收窄。基于近期更新的行业数据，TrendForce预计3Q23全球笔电将出货4410万台，环比增长3.8%；Canalys预计3Q23年全球PC总出货量6560万台，同比下滑7%，但环比回升8%；IDC预计3Q23年全球PC出货量为6820万台，同比下降7.6%，出货量已连续两个季度环比提升。基于以手机、笔电为代表的消费电子产业链的全面复苏预期，推荐电连技术、力芯微、光弘科技、顺络电子、闻泰科技、传音控股、东山精密等。

  工信部等印发关于算力发展行动计划，关注先进芯片制造。10月9日，工信部等六部门联合印发《算力基础设施高水平质量的发展行动计划》，从计算力、运载力、存储力及应用赋能等方面提出了到2025年发展量化指标，引导算力基础设施高水平质量的发展。提出增强异构算力与网络的融合能力，实现计算、存储的高效应用；促进数据处理器、无损网络等技术的研发与应用；通过关键存储部件自主研发能力的提升，推动存储产业上下游协同发展，支撑算力中心存储建设等具体目标。推荐先进芯片制造产业链：中芯国际、长电科技、通富微电，存储产业链：兆易创新、北京君正、江波龙，设备产业链：中微公司、拓荆科技、北方华创等。

  前三季度新能源汽车稳步增长，关注插电式混动与出口带来的增量空间。据中汽协数据，9月新能源车产销为87.9万辆和90.4万辆，同比增16.1%、27.7%；其中插电式混动增速较快，销量27.7万辆，同比增64.4%；新能源车单月出口9.6万辆，同比增92.8%。1-9月我们国家新能源汽车累计产销为631.3万辆、627.8万辆，同比增长33.7%、37.5%，渗透率达29.8%；新能源汽车出口82.5万辆，同比增长1.1倍。相比1H23，下半年国内新能源汽车步入稳步增长阶段，插电式混动与出口保持高增长，推荐关注配套插电式混动电控系统及新能源汽车出口领先的头部车企IGBT单管及模块器件供应商斯达半导、时代电气及士兰微；此外，车规MOS汽车应用场景分散且多样化，相比IGBT产品易找差异化市场进行国产替代，推荐关注插电式混动及汽车出海加速相关头部车企对应的MOS供应商新洁能、东微半导及扬杰科技等。

  消费电子：电连技术、光弘科技、沪电股份、工业富联、传音控股、闻泰科技、景旺电子、海康威视、京东方A、鹏鼎控股、康冠科技、视源股份、TCL科技、四川九洲、东山精密、创维数字、永新光学、福立旺、环旭电子、世华科技、三利谱、歌尔股份、易德龙

  半导体：中芯国际、力芯微、长电科技、晶晨股份、赛微电子、圣邦股份、芯朋微、国芯科技、杰华特、峰岹科技、江波龙、帝奥微、裕太微-U、斯达半导、北京君正、恒玄科技、芯原股份、东微半导、通富微电、紫光国微、晶丰明源、扬杰科技、新洁能、华虹半导体、纳思达、宏微科技、士兰微、华润微、天岳先进、时代电气、兆易创新、韦尔股份、澜起科技、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、纳芯微

  设备及材料：中微公司、英杰电气、鼎龙股份、北方华创、拓荆科技、芯碁微装、雅克科技、路维光电、安集科技、富创精密、广立微、万业企业、立昂微、沪硅产业、中晶科技

  万华化学(600309.SH) 财报点评:单季度业绩同比增长28%，继续推进重点项目建设工作

  发挥产业链布局和全球供应链协同优势，经营韧性显著。公司披露2023年三季度报告》：受经济提高速度放缓影响，海外聚氨酯需求放缓、国内房地产景气低迷，同时全球油气基础能源价格同比回落，石化行业新产能仍处于集中释放期且需求恢复没有到达预期，盈利能力受到挤压。2023年前三季度，公司共实现盈利收入约1325.54亿元（同比+1.64%）；归母净利润约127.03亿元（同比-6.65%）。其中2023Q3单季度，公司营收449.28亿元（同比+8.78%）；归母净利润41.35亿元（同比+28.21%）。2023年前三季度，公司共实现聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列新产品销量分别359、987、117万吨，同比增长了14.3%、10.5%、72.1%。整体来说，万华化学公司经营持续承压、利润整体出现同比小幅下降，但仍在逆势中实施渠道下沉、植根销售、协同共赢的经营销售的策略，充分的发挥了产业链布局和全球供应链协同优势，表现出了较强的经营韧性。

  持续探索聚氨酯材料新型应用领域，持续推进重点新项目建设。公司持续布局前瞻性的学科领域、延伸产品产业链，完善区域布局，释放新装置产能。2023年前三季度，万华福建MDI、TDI等多套装置建成投产；PC等产品技改扩能 POE、柠檬醛、香精香料等的产业化进程稳步推进。同此外，万华化学还持续培育并探索聚氨酯新应用。未来，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI二期等重点项目的建设工作。

  石化、精细化工业务稳步扩张，积极进军新材料、新能源领域。公司石化业务方面持续坚持以销优产，提质增效；精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力。石化产品持续优化，高性能材料重点推进POE产业化 及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品研究开发，打造公司第二增长曲线。此外，公司布局核电、光伏等项目，将为能源创新利用提供较为可靠先进的万华方案。我们坚定看好公司将打造为全球一流化工新材料公司，作为大型化工企业的竞争实力将进一步增强。

  投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2023--2025年归母净利润分别为174.68/222.57/272.82亿元，同比增速7.6%/27.4%/22.6%；摊薄EPS=5.56/7.09/8.69元，当前股价对应PE=15.7/12.3/10.0x。公司长期价值，我们坚定看好公司将筑牢全球化工巨头地位，打造成为全世界领先的新材料生产基地。维持“买入”评级。

  蒙草生态(300355.SZ) 深度报告:生态修复业务稳健发展，牧草及草种业务带来增量业绩

  公司主营生态修复、草种及草原碳汇业务。公司依托“特色种业”+“数字技术”，主要是做草原生态修复、矿山修复、盐碱地改良、荒漠化治理等生态修复业务；草种、草业技术创新；林业原碳汇开发利用等业务。2022年，公司生态环境建设与运营业务收入为21.74亿元，占公司营业收入的比例为97.81%，为公司主要收入来源。

  生态修复市场广阔，公司技术、运营优势突出。国家财政部多个方面数据显示，2023年中央对地方转移支付预算中林业草原生态保护恢复、林业草原改革发展资金预算分别为527、501亿元，合计达1028亿元。《中华人民共和国国民经济与社会持续健康发展第十四个五年规划和2035年远大目标纲要》要求推进重要ECO保护和修复重大工程和国土绿化工程。公司依托“特色种业+大数据平台”的核心技术和区位优势，有望充分受益于林草修复订单释放。

  草种国产替代推进，公司打造优质种质资源库。畜牧业饲料中蛋白质大多数来自是豆粕，而我国大豆对外依赖度高达80%以上。2023年4月，农业部印发的《饲用豆粕减量替代三年行动方案》提出“一降两增”的行动目标，即豆粕用量占比持续下降、蛋白饲料资源开发利用能力持续增强、优质饲草供给持续增加。加快国内牧草及草种业发展对于促进生态修复、维护粮食安全具备极其重大意义。公司二十余年来坚持搜集保存乡土植物，已入库保存乡土植物种质资源2200余种，涵盖生态修复、饲草、中草药等共6万份，植物标本15万份，土壤样本150万份。2023年4月，国家草业技术创新中心（筹）理事会成立，公司创始人王召明担任理事长，公司持续高强度研发投入进行种业技术创新，有望为公司带来业绩增量。

  CCER有序重启，草原碳汇或迎来发展。当前，CCER重启逐步推进。若未来草原碳汇纳入CCER市场交易，将有效体现草原碳汇的生态价值。公司牵头制定了多项草原碳汇标准，助力草原碳汇开发利用；同时，积极开发、储备碳汇开发项目，目前已分别与多个地方政府签订了林业、草原碳汇开发协议，且部分地区碳汇开发项目已落地实施。

  百润股份(002568.SZ) 财报点评:强爽放量趋势延续，预调酒龙头地位有望持续强化

  事件：公司公布2023年前三季度业绩预告，2023年前三季度公司预计实现归母净利润6.40-6.71亿元，同比增长110%-120%；预计实现扣非归母净利润6.34-6.62亿元，同比增长125%-135%。2023年第三季度公司预计实现归母净利润2.01-2.32亿元，同比增长139%-176%；预计实现扣非归母净利润2.03-2.31亿元，同比增长160%-196%。

  核心大单品强爽延续放量趋势，驱动公司收入、利润率迅速增加。分产品看，核心单品强爽在网络热度褪去后扫码数持续提升，同时今年新推零糖强爽反馈良好，终端销售占比已从2022年四季度的34%提升至目前50%以上，叠加5月提价，预计今年三季度强爽同比仍实现快速地增长；微醺换新包装后反响不错，7月微醺广告植入电视剧长相思、8月官宣魏大勋成为品牌大使，品牌曝光度持续提升，现已恢复正常增长，未来公司将针对微醺与清爽的核心人群做细分活动，预计将延续改善趋势。

  定增扩产解决产能瓶颈，龙头地位有望持续强化。2023年8月公司公布定增预案，募集资金将投资于产能扩建项目（江苏/天津/佛山/成都）、上海巴克斯酒业有限公司二期项目、巴克斯酒业（成都）研发检测中心项目。目前，在强爽放量的背景下现有产能即将达到满产且区域、产品存在错配：1）目前公司现在存在6600万箱预调酒产能，其中华东600万箱，但华东消费力强且预调酒消费受众多，目前华东市场仍需从成都等工厂调货，运输成本比较高；2）现有产能瓶装和罐装各半，强爽出圈火爆后罐装已接近满产。未来公司新建工厂将进一步升级产品品种类型与品质、完善区域产能布局，为未来公司收入规模扩大保驾护航。

  前瞻布局烈酒业务，有望成为长期增长极。公司重视全产业链布局，布局崃州蒸馏厂，满足基酒供应的同时开展烈酒业务。7月初公司推出新品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，率先占位烈酒市场。同时，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，威士忌产品主抓年轻消费者，不仅针对现有消费者，更针对不喝威士忌或区分不了威士忌的人群，目前已积累不少好评，预计2024年四季度将推出威士忌新品，可支撑单一麦芽、调和威士忌等产品品种类型，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。

  金融工程周报:ETF周报-上周芯片ETF领涨3.27%，沪深300ETF申购量持续增加

  上周（2023年10月09日至2023年10月13日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-0.67%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为0.43%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为0.62%，收益最高。按主题进行分类，芯片ETF涨跌幅中位数为3.27%，收益最高。

  上周股票型ETF净赎回96.59亿元，总体规模减少130.93亿元。在宽基ETF中，上周沪深300ETF净申购最多，为45.41亿元；按板块来看，周期ETF净申购最多，为1.25亿元；按热点主题来看，军工ETF净申购最多，为6.97亿元。

  在宽基ETF中，创业板类、科创板ETF的估值分位数相比来说较低；按板块来看，周期、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，军工、新能车、银行ETF的估值分位数相比来说较低。与前周相比，芯片ETF的估值分位数明显提升。

  上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的440.89亿元上升至450.48亿元，融券余量由前周的49.29亿份上升至55.17亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和沪深300ETF的日均融资买入额较高，科创板ETF和芯片ETF的日均融券卖出量较高。

  截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有4只ETF开始发行，分别为永赢中证沪深港黄金产业ETF、工银国证2000ETF、易方达中证红利低波动ETF和华泰柏瑞中证A股ETF。

  市场表现：今日(20231016) 市场全线指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。石油石化、煤炭、纺织服装、汽车、交通运输行业表现较好，电子、电新、消费者服务、房地产、餐饮行业表现较差。油气开采、天然气、页岩气、可燃冰、航运精选等概念表现较好，光刻机、中芯国际产业链、半导体硅片、长江存储、半导体设备等概念表现较差。

  市场情绪：今日收盘时有63只股票涨停，有15只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为4.24%，昨日跌停股票今日收盘收益为0.54%。今日封板率74%，较前日提升6%，连板率35%，较前日提升4%。

  市场资金流向：截止 20231013 两融余额为16233亿元，其中融资余额15357亿元，融券余额876亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为8.7%。20231016 北向合计净流出64.8亿元。

  折溢价：20231013当日ETF溢价较多的是网络ETF，ETF折价较多的是信创ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到26亿元，20231013当日大宗交易成交金额为19亿元，近半年以来平均折价率4.73%，当日折价率为3.62%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为2.79%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化升水率中位数为2.69%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-0.38%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-1.69%, 当日上证50股指期货主力合约年化升水率为1.93%，处于近一年来41%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为3.80%，处于近一年来63%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化升水率为6.20%，处于近一年来88%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为11.37%，处于近一年来8%分位点。

  机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是博瑞医药、仙鹤股份、益生股份、艾为电子、科达自控、翰宇药业、高新兴、新余国科等，博瑞医药被77家机构调查与研究。20231016披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是四川长虹、通化金马、龙版传媒、科源制药、福赛科技等，机构专用席位净流出较多的股票是震有科技、永和股份、白云电器、雅克科技、特一药业、金凯生科、宁波精达、如通股份、商络电子、拓山重工、光洋股份、君逸数码、岭南控股、茶花股份等。陆股通净流入较多的股票是雅克科技、通化金马、特一药业、新华制药、昊帆生物、岭南控股、君逸数码等，陆股通净流出较多的股票是海天味业、四川长虹、润达医疗、东旭光电、通宇通讯、永和股份、双鹭药业、金凯生科等。

  风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

  华鲁恒升(600426.SH) 深度报告:多业联产煤化工龙头，周期加成长再进一程

  公司是一家以化肥、化工生产经营为主的多业联产的新型化工企业，煤化工行业的领军企业之一。自2021年，公司将多元醇、己二酸及中间品业务划入新材料产品业务板块，叠加新投产产能贡献业绩。2022年公司营收中，新能源新材料产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品分别占48%/20%/18%/7%。公司新能源新材料板块相关这类的产品最重要的包含已内酰胺、尼龙6、己二酸、异辛醇和碳酸二甲酯等，产线丰富，拓展性强，增长可期；传统优势产品DMF、尿素、醋酸等构建公司坚固利润底。

  能源价格持续上涨，煤化工行业优势显现，低成本构筑核心竞争力。原油供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。我国能源结构仍然是“富煤贫油少气”，油气对外依存度高，煤化工行业不仅受到高经济性驱动，还具有替代能源的战略需求。煤化工在政策持续一直更新中实现可持续、高水平质量的发展。公司利用先进的煤气化技术助力公司提升效率，可持续发展，使用的多喷嘴对置式水煤浆加压气化技术是目前国内最先进的水煤浆气化技术之一，碳转化率可达98%，有效气体达83~85%。

  先进的煤气化技术助力公司提升效率，可持续发展。公司依托洁净煤气化技术，提高资源综合利用能力，打造了柔性多联产运营模式。公司煤气化平台主要生产工艺为空分--水煤浆气化-变换（未变换）-（甲醇或CO）-合成氨。公司利用洁净煤气化技术，将煤炭转化为合成气，再通过合成气深加工，生产出多种化工产品和肥料产品，形成了“一头多线”的循环经济模式。并且，公司会依据市场周期性变化和需求波动，及时进行产品间、系统间、园区间的联产联动，优化当期产品结构，提高综合效益。

  荆州一期项目进展顺利，新产能逐渐开始提供增量。截至2023年中报报告期，荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段，今年将顺利投产并实现达产。

  盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母纯利润是44.5/58.6/75.8亿元，对应EPS为2.1/2.8/3.6元，对应当前股价PE为15.2/11.5/8.9X。我们大家都认为公司股票合理估值区间在35.6-44.7元之间，今年动态市盈率17-21倍，相对于公司目前股价有12%-40%溢价空间。考虑公司经营水平优异和稳健且兼具成长性，维持“买入”评级。

  风险提示：产品价格下行及毛利率下降的风险；行业竞争加剧风险；资源依赖风险；安全环保风险；政策风险等。

  破产重整第三年，开启公司新篇章。企业成立于1993年，控制股权的人为豫联集团，主营业务包括电解铝、铝加工、煤炭三大板块，分别具备75/57/225万吨产能。由于公司早期主要设备均使用先进但价格高昂的进口设备，加之位于河南的电解铝产能受到采暖季停产影响，公司在2019年陷入ST危机，在2020年债权人向法院提出破产重整申请。2021年底公司重整计划执行完毕，并在2022年成功摘帽。重整计划给定了公司2021-2023年归母净利润数值应分别不低于6/8/14亿元，或合计不低于28亿元。今年是公司重整再出发的第三年，由于2021、2022年的归母净利润均超额完成业绩承诺，据经营方案，2023年的归母净利润应不低于11亿元。

  公司电解铝权益产能仍有提升空间，同时公司也是罐料加工龙头。公司具备25万吨火电铝和50万吨水电铝产能，目前权益产能50万吨，待对中孚铝业25%股权收购完成后，权益产能将提升至63万吨，仍有上升空间。此外，公司还布局了50万吨再生铝项目，形成“绿色水电铝+再生铝”双重低碳发展优势。目前拥有铝加工产能57万吨，基本的产品为易拉罐用罐体、罐盖、拉环，三类产品在总销量中占比80%左右，同时还有一台冷轧机组正在调试，投产后将具备69万吨产能。公司主要设备大部分进口，产品质量有保障，也已经通过了百威啤酒、可口可乐等厂商的认证，建立了稳固的销售渠道。

  电解铝触及产能天花板，供给无弹性，需求有韧性，冶炼利润持续增厚。截至2023年8月，国内电解铝开工率超过95%，达到历史上最新的记录，基本触及产能天花板，已失去供给弹性。2017年之后电解铝产能从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南等地，水电供应稳定性不足，导致电解铝企业出现限电限产，使供给端更加脆弱，加剧供给瓶颈。需求端，2023年房地产竣工端向上的弹性较大，建筑地产领域对铝的需求量有望由2022年的757万吨增长至833万吨，同比增速10%。电解铝行业可能长期供需错配，电解铝企业利润不断增厚。

  盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.63/20.00/22.79亿元，同比+10.77%/71.97%/13.93%，EPS分别为0.29/0.50/0.57元。通过多角度的估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在3.59-4.10元之间，相较于公司目前股价有28.56%-46.80%溢价空间，首次覆盖给与“买入”评级。

  风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；铝价大幅度波动的风险；市场之间的竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险；煤矿生产安全事故再次发生的风险。

  中天科技(600522.SH) 深度报告:光储通信景气高企，海缆打开长期空间

  国内老牌光纤光缆企业、海缆领军企业。企业成立于1992年，先后进入光纤通信/海洋装备/电网/新能源等领域，目前已在各细分线缆领域占据领头羊，海缆领域持续发力。2022年公司总营收402.7亿元，其中，光通信及网络/电力传输/海洋系列/新能源/铜产品分别占比23%/30%/18%/8%/13%。

  光通信/电力业务支撑基本盘，保持稳健增长。1）光通信：受益于国内5G基站以及智算中心的加速建设，行业景气度高启；公司作为光纤光缆老牌企业，市场占有率稳定，行业回暖带动公司营收规模和盈利能力提升；2）电力传输：十四五期间电网投资稳步扩大，特高压发展持续推进；公司特高压、高性能特种导线等高端产品突出，营收稳健增长，截至2023年8月28日，公司电网建设在手订单约120亿元，贡献稳定基本盘。

  海洋业务提供长期增长动能，海外市场广阔。1）国内海风建设逐步回暖：随外部环境好转，2023年下半年以来江苏、广东、山东等多地海风加速核准、招标，预计年底海风需求迎来向上拐点，2023-2025年国内海风新增装机量有望达到8/12/14GW。公司是国内领先的海缆海工供应商，坐拥江苏、广东以及山东生产基地，海缆产能储备达百亿元，订单份额国内第二，充分享受回暖红利；2）欧洲高端海缆市场空间广阔：近日欧盟将2030年可再次生产的能源发电目标提高至42.5%，欧洲各国2030年海风规划目标高达150GW，海外供应端产能紧缺，中国厂商机会大。中天科技海外高端海缆经验比较丰富，领先进行资源布局，2023年至今已陆续斩获丹麦Baltica 2海上风电项目、德国波罗的海Gennaker海上风电项目、沙特、缅甸、巴西以及墨西哥湾等项目，订单金额合计超40亿元。

  光储景气高企，进入放量期。1）光伏：公司具备丰富光伏项目经验，21年中标如东滩涂资源，光伏总包产值有望超过300亿元，带动新能源产业链全面提速；2）储能：公司可提供储能一站式解决方案，储能业务前景可期；截至2023年8月28日，公司新能源业务在手订单约30亿元。

  考虑到海风推进节奏以及宏观经济环境等影响，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母纯利润是36/40/47亿元（下调前为38/48/61亿元），对应PE分别为14/13/11倍，估值处底部区间。看好公司海洋板块+新能源业务弹性和线缆及光通信业务稳定性，维持“买入”评级。

  比依股份(603215.SH) 深度报告:空气炸锅出口代工龙头，咖啡机有望拉动二次增长

  公司是我国空气炸锅出口代工龙头。公司以油炸锅起家，逐步成为全世界空气炸锅代工龙头，全球销量市占率超过8%；2022年切入咖啡机品类，开启多元化产品矩阵布局与扩张。公司以ODM/OEM业务模式为主，产品主销欧美，外销收入占比基本在90%左右；自主品牌比依BIYI尚处于培育阶段。2022年公司收入为15.0亿，归母纯利润是1.8亿，2018-2022年收入及利润的复合增速分别为24.8%、40.9%。

  空气炸锅行业：全球保有率处于低位，下游头部品牌格局稳固。空气炸锅面世较晚，与传统炸烤电器相比，空气炸锅少油健康、使用便捷，逐渐在全球实现普及。2022年全球空气炸锅规模接近50亿美元，而保有率仍处于低位，预计我国保有率仅13%，海外美国保有率30%左右而欧洲地区更低。行业格局来看，自主品牌与代工格局均相对集中，国内传统厨电龙头美九苏合计市占率超过50%，美国线%；代工领域，国内空气炸锅代工CR3预计24%。

  比依股份：空气炸锅技术扎实，新客户和老客户同步扩展。（1）技术扎实，保持高研发投入。公司较早布局空气炸锅技术，积累了丰富的技术储备和专利，2022年研发费用率4.3%保持行业领先。（2）自动化高效生产、快速响应。公司产品线较为集中，得以大规模应用自动化生产，在注塑、冲压、喷涂和装配等核心生产环节基本实现智能化生产。（3）客户优质稳定、新客户和老客户持续开拓。公司已进入飞利浦、纽威、德龙等全球众多知名品牌的供应链体系，2023H1与第一大客户飞利浦的新一轮合作周期确定，未来多品类的客户协同可期。（4）自有品牌再布局。2022年公司对自主品牌进行全新定位与布局，随着渠道覆盖率和运营能力的提升，有望贡献增量。

  咖啡机品类拓展顺利，有望复制空气炸锅的成功经历。全球咖啡机市场持续扩容，规模接近120亿美元。2022年公司切入咖啡机赛道，2023H1已完成数款半自动产品研发生产并形成订单，全自动咖啡机已进入立项阶段。基于客户端+研发端+生产端的多重协同，咖啡机有望成为公司二次增长的抓手。

  盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润2.4/2.6/3.3亿元，利润增速为35%/9%/27%；每股盈利为1.28/1.40/1.78元。综合绝对和相对估值，我们大家都认为合理市值区间为41.5-48.8亿元，对应股价区间为22.18-26.10元/股，对应2023年PE为17-20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：海外需求恢复没有到达预期；新品类开拓没有到达预期；行业竞争加剧；原材料价格大大波动；汇率大幅度波动。

  我国原油进口依存度约为七成，自产原油中海油产量占比约25%。我国是全球原油需求大国，近年来石油消耗量稳中有升，受限于资源禀赋，我国原油进口依存度约为七成，2022年进口量达5.08亿吨。国内自产原油中，中石化、中石油、中海油三家占比高达94%，其中中国海油是仅次于中石油的第二大国内原油生产商，约占中国原油产量的25%。

  持续增储上产，海内外新项目稳定放量。作为全世界领先的海上油气开采企业，多年来，公司从始至终坚持增储上产，近年来均维持千亿量级资本支出，使得公司净证实储量、储量替代率与净产量均维持较高水准。近年来，公司旗下渤海油田已发展成为国内第一大原油生产基地，海外圭亚那Stabroek区块成为海外产量增量主力军。

  严控桶油成本，作业费用具备行业一马当先的优势。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。桶油成本中DD&A占比较高，经过在勘探、开发以及在产老油田精细化管理等多方面努力，公司DD&A年年在下降，未来仍有一定降本空间。

  紧跟国内天然气行业快速地发展期，天然气板块享受增长红利。国内处于天然气的加快速度进行发展期，需求量增长潜力巨大。供给端随着勘探技术发展与进口管道建设，可有限满足消费增长。公司通过加强海上天然气和陆地非常规气的勘探开发力度，新项目开发将有力助推公司实现2025年天然气产量占比达到35%的目标。

  现金流水平稳健，注重股东回报，股息率高。公司资产负债率较低，现金流水平稳健，为公司长期发展奠定坚实基础。此外，公司注重股东回报，累积分红位居港股能源类企业第一，依据公司年报，未来两年公司全年股息支付率预计将不低于40%，全年股息绝对值预计不低于0.70港元／股（含税）。

  盈利预测与投资建议：公司未来5年将稳健增长，预计2023-2025年归母净利润1318/1422/1519亿元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS分别为2.77/2.99/3.19元。通过多角度估值，预计公司合理估值22.16-25.84元，相对于公司目前股价有9%-27%溢价空间。首次覆盖，基于油价保持高位运行和公司长期稳健业绩，给予“买入”评级。

  风险提示：原油价格大大波动的风险；自然灾害频发的风险；地理政治学风险；政策风险等。